在A股摸爬滚打快十年，每年都能见到几波轰轰烈烈的题材炒作，从去年到今年，AI算力绝对是市场里最坚挺的主线，没有之一。但身边太多朋友，炒算力炒到最后亏了钱，前两个月光模块、AI服务器炒得火热，他们闭着眼追高进去，结果龙头涨的时候只喝了口汤，稍微一回调就被套得结结实实，回头问我，明明AI算力的大逻辑没毛病，为什么自己一买就亏？
我每次都会跟他们说，你亏钱的核心原因，从来不是算力赛道不行，而是你只盯着产业链里最光鲜、最受资金关注的“门面环节”，却完全忽略了那些藏在背后，闷声赚大钱的“卖水人”。不管是哪家光模块厂商的产品卖爆了，谁家的AI服务器拿到了百亿订单，甚至是谁家的大模型又完成了新一轮升级，整个算力产业链的所有环节，最终都绕不开一个核心基础部件——PCB，尤其是和CPO技术深度绑定的高端PCB。
这个赛道，现在正处于实打实的业绩爆发期，头部企业的净利润增速动辄翻倍，甚至接近300%，但还有绝大多数散户，把它当成了没想象力的传统制造业，完全没看懂它的长期成长逻辑，这就是当下A股算力行情里，最大的预期差，也是最有确定性的机会。
先给大家把两个核心概念讲透，不用任何听不懂的专业术语，哪怕你是刚入市的新手，也能听得明明白白。
先说说大家最近听得耳朵都起茧子的CPO，到底是个什么东西？我们都知道，AI算力的核心，拼的就是两件事：一个是数据处理的速度，一个是数据传输的速度。以前的传统技术路线，是把负责数据计算的交换机芯片，和负责数据传输的光模块，分开来安装，两个部件离得还有一段距离。这就好比你开了个仓库，要给全国各地发货，却把快递分拣站建在了几公里外，每次发货，都要先把货从仓库拉到分拣站，再发往全国各地。这一来一回，不仅路上要耽误大量的时间，还要额外消耗不少运输成本，货量小的时候还好，一旦货量呈指数级增长，这个模式就跑不通了。
而CPO，全称是共封装光学，说白了，就是把光模块和交换机芯片，直接封装在了同一块基板上，相当于把仓库和快递分拣站，直接建在了同一个院子里。数据从芯片出来，直接就能进入光模块传输，传输距离直接缩到了最短，不仅数据传输的速度直接翻了倍，传输过程中的功耗和信号损耗，还大幅降了下来。
现在AI大模型的参数越来越大，从百亿级到万亿级，训练和推理需要传输的数据量，呈指数级增长，传统的技术路线，已经快跟不上算力发展的需求了。所以CPO就成了下一代算力硬件的核心技术方向，不管是海外的英伟达、微软、谷歌，还是国内的华为、中兴、中际旭创这些头部厂商，都在全力布局CPO技术。今年市场上1.6T的CPO光模块，已经开始批量出货，明年3.2T的产品就要进入落地阶段，未来3-5年，这个赛道的市场规模，会迎来爆发式的增长，这已经是整个行业的共识，不是什么虚无缥缈的概念炒作。
那PCB又是什么？说穿了，它就是所有电子元器件的“骨架”和“高速公路”。你手里的手机、家里的电视、电脑，甚至是马路上的新能源汽车，里面所有的芯片、电容、电阻这些零散的零件，都必须焊在PCB板上，才能互相连通、协同工作。没有PCB，哪怕是英伟达最先进的GPU芯片，也只是一块没法发挥任何作用的硅片，就像你盖房子，设计图纸再完美，没有钢筋水泥做骨架，也永远只是一张废纸。
说到这里，肯定有人会说，PCB不就是个电路板吗？几十年的老行业了，有什么技术含量？还能有什么成长空间？这话只说对了一半，普通的消费级PCB，比如家里的遥控器、小家电里用的，确实门槛不高，几块钱就能买一块，毛利率也低，没什么成长空间，甚至还跟着消费电子的周期波动。但能用到CPO光模块、AI服务器里的高端PCB，和普通PCB，完全是两个次元的东西，它的技术门槛、毛利率、护城河，比普通PCB高了不止一个量级。
我给大家举个最直观的例子，普通家电里用的PCB，一般只有2到4层，线路精度要求也不高，只要能连通电路就行。而AI服务器里，用来承载GPU算力卡的高多层PCB，动辄就是20层以上，头部企业甚至能做到50多层，线路的精度要控制在微米级，相当于在一根头发丝粗细的空间里，布上好几条独立的线路。不仅如此，它还要保证在高频、高速的数据传输过程中，不出现信号干扰，不因为高速运行产生的热量出现变形、故障，这种技术难度，不是随便哪家PCB小厂都能做出来的。
更重要的是，这种高端PCB的毛利率，能达到普通消费级PCB的2到3倍，一旦企业形成了技术壁垒，通过了头部客户的认证，竞争对手根本没法在短时间内突破。而CPO技术的快速发展，更是给高端PCB带来了前所未有的新增需求，这就是CPO+PCB这个赛道，最核心的成长逻辑，也是绝大多数散户到现在都没看懂的地方。
很多人以为，CPO技术的普及，会减少对PCB的需求，事实恰恰相反，CPO不仅不会减少PCB的用量，反而会对PCB的技术要求，提出质的飞跃，带来更大的增量市场。因为CPO把光芯片和交换机芯片封装在一起，信号的密度更高，传输的速度更快，对承载它的PCB的层数、精度、散热性能、信号完整性的要求，比传统的分离式方案，高了好几个量级。原来用在800G光模块里的PCB，根本满足不了1.6T CPO光模块的需求，必须用更高端的高多层PCB、高阶HDI板，这就带来了持续的、刚性的、不可替代的新增需求。
而且，这种需求不是只来自光模块这一个环节，整个AI算力产业链，都在拉动高端PCB的需求爆发。AI服务器里的核心主板、GPU算力卡，需要高端PCB；连接成千上万台服务器的高速交换机，需要高端PCB；数据中心里的企业级存储设备，也需要高端PCB。现在全球都在疯狂加码算力基础设施建设，国内的“东数西算”工程正在稳步推进，八大算力枢纽节点的项目陆续开工，大大小小的智算中心拔地而起；海外的亚马逊、微软、谷歌这些云服务巨头，每年的资本开支都在创新高，其中超过60%的资金，都砸向了AI算力基础设施。
这种需求是全球共振的，不是短期的题材炒作，是实实在在的订单落地，是看得见摸得着的业绩增长。就拿胜宏科技来说，它是国内高端PCB的头部企业，在800G交换机、1.6T光模块的PCB领域，已经实现了产业化落地，它的高阶HDI板、高多层板，在国内AI算力卡市场的市占率遥遥领先。从已经披露的业绩预告来看，它2025年的归母净利润，预增幅度达到了260.35%到295%，接近3倍的净利润增长，这个业绩增速，哪怕是在整个算力赛道里，也是名列前茅的。
而它业绩爆发的核心逻辑，就是高多层PCB和高阶HDI板，在AI服务器、光模块这些高增长市场里的渗透率，正在持续快速提升。这就是这个赛道和其他算力题材股最大的区别：很多算力概念股，现在还停留在“画饼”的阶段，讲的是未来的预期，能不能兑现业绩还是未知数，股价全靠资金情绪推动；而CPO+PCB赛道的头部企业，已经把行业的高景气度，实实在在地转化成了净利润的增长，是真真正正的业绩成长，不是虚无缥缈的概念炒作。
除了业绩的确定性，这个赛道还有一个非常深的护城河，就是客户认证壁垒。做高端PCB的企业，想要给英伟达、华为、戴尔这些头部的服务器厂商，或者中际旭创、新易盛这些光模块龙头供货，必须经过长达1到2年的严格认证，从产品的性能、稳定性、良品率，到企业的产能、供应链保障能力，都要经过全方位的考核。一旦通过了认证，进入了头部客户的供应链体系，就不会被轻易替换，因为客户不会冒着产品稳定性的风险，随便更换核心部件的供应商。
这种强绑定的供应链关系，就形成了非常深的护城河，头部企业会持续拿到头部客户的增量订单，而中小厂商，根本没有机会突破这个壁垒，行业的市场份额，会持续向头部企业集中，马太效应会越来越明显。这也是为什么，这个赛道的头部企业，能持续保持高增长，而不是像其他题材股那样，炒一波就结束了。
说到这里，肯定有人会问，PCB行业不是典型的周期行业吗？以前跟着消费电子的周期涨涨跌跌，现在难道就变成成长行业了？这也是市场上绝大多数人，对这个赛道最大的误区。以前的PCB行业，确实是周期行业，因为它的核心需求，来自消费电子，比如手机、电脑、家电，这些行业的需求，有明显的周期波动，市场饱和了，需求就下来了，行业就进入下行周期。
但现在不一样了，高端PCB的核心需求，已经从消费电子，切换到了AI算力赛道。AI算力是未来5到10年，数字经济发展的核心基础设施，它的需求是长期的、持续增长的，不是短期的周期波动。就像20年前，互联网普及的时候，带动了PC、服务器的需求，现在AI的普及，带动的是算力基础设施的需求，这个增长曲线，是长期向上的，不是周期波动。
这就意味着，这些布局高端PCB的头部企业，估值体系会迎来彻底的重构。以前市场给消费电子PCB企业的估值，只有10到20倍市盈率，因为它是周期行业；而现在，这些企业的核心增长逻辑，变成了AI算力的长期成长，市场就应该给它成长股的估值，哪怕只是给到算力赛道平均估值的一半，也有非常大的上涨空间。这就是这个赛道，除了业绩增长之外，另一个非常大的预期差。
现在这个时间点，恰恰是布局这个赛道的好时机。每年的4月底，都是A股的年报和一季报集中披露期，这个时候，市场最容易出现的情况，就是业绩分化。前两个月炒得火热的很多算力概念股，一到财报披露就现了原形，要么营收不及预期，要么净利润还是亏损，根本没有实打实的业绩支撑，资金会纷纷从这些纯题材炒作的个股里撤离。而资金撤离之后，一定会往有真实业绩支撑、高景气度、估值还处于合理区间的板块里走，CPO+PCB这个赛道，恰恰完美符合这些要求。
更重要的是，现在整个算力赛道的发展，已经从之前的“野蛮生长”，进入了“业绩兑现”的阶段。前两年，市场炒算力，不管你有没有业绩，只要沾边就能涨；但现在，市场越来越理性，资金越来越看重真实的业绩兑现，只有那些能把行业景气度转化成净利润的企业，才能走出持续的行情，而不是炒一波就一地鸡毛。CPO+PCB赛道，恰恰是当下算力产业链里，业绩兑现最明确、最扎实的环节之一。
当然，我不是让大家闭着眼随便买一只PCB相关的个股，哪怕是再好的赛道，也有涨得好的和涨得差的，甚至还有不涨反跌的。我们布局这个赛道，一定要抓住核心，找那些真正有技术壁垒、已经进入头部客户供应链、有实实在在的业绩增长、估值还处于合理区间的头部企业，而不是那些只沾了点边，没有实际业务和业绩的题材股。
具体来说，我们要重点关注两个方向的企业：一个是在CPO光模块、AI服务器用的高多层PCB、高阶HDI板领域，已经实现了技术突破和批量出货，并且进入了英伟达、华为等头部厂商供应链的企业，这些企业能直接吃到算力建设的核心红利，业绩增长的确定性最高；另一个是在PCB上游的覆铜板、电子化学品等材料领域，有技术突破的企业，高端PCB的增长，一定会带动上游核心材料的需求爆发，这些企业也有非常大的成长空间。
最后，也要跟大家说一下，当前国家正在持续大力推动数字经济高质量发展，出台了一系列的政策措施，为这个赛道的发展提供了坚实的支撑。《“十四五”数字经济发展规划》明确提出，要加快建设算力基础设施，推进“东数西算”工程，构建全国一体化大数据中心体系；《新型数据中心发展三年行动计划》，明确要求推动新型数据中心向高速、智能、绿色、安全方向发展，加快高速光模块、高性能服务器等核心技术的研发和产业化；工信部也多次出台政策，推动高端电子元器件的国产化替代，提升我国电子信息产业链的自主可控能力。这些政策，不仅为我国算力产业的发展指明了方向，也为高端PCB行业的企业，带来了长期的发展机遇和广阔的成长空间。
关于CPO+PCB这个赛道，你有什么不一样的看法？你觉得算力行情的下一个主线，会不会是高端PCB？欢迎在评论区一起交流探讨。
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